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通过宏观和数据分析揭示积极看涨的后市“资讯分析”

发布时间：2024-08-24　点击：342次

作者：zhili @MacroFang @chenchenzhang 来历：X，PSE Trading

一、微观动态

商场现状:日元套利买卖溃散致使很多头寸平仓，商场快速纠正过错，东证指数引领“深V”回转。
数据调整:近期 CPI、PPI等数据虽契合预期，但存在动力和二手车价格“被”调整等疑点，将会下降商场隐含动摇率。
美联储意向:美联储官员讲话显现方针调整慎重，9 月点阵图估量将继续坚持宽松心情。
联邦赤字:美联储的鸽派心情，财务部的短期债券发行以及债券回购方案缓解了商场严重。尽管大额融资方案或许对商场活动性构成压力，但准备金的添加和财务操作的灵活性有助于坚持商场安稳。
企业体现与回购:S&P 500 公司第二季度体现安稳，企业回购窗口敞开将增强活动性，估量短期内美股商场继续添加。
中期商场展望:商场远景杂乱，通胀，换届，方针和财务赤字等不确认性需求亲近重视。

二、Crypto数据

安稳币添加:2024 年安稳币发行量继续上升，标明商场需求仍然微弱。
ETF活动性:比特币现货ETF在5月后净流入削减，商场心情转为张望。
持币周期:近一半的比特币由长时刻持有者操控，商场决心安定。
持币本钱:链上持币本钱高于当时市价，商场仍有上行空间。
商场耐性:尽管动摇剧烈，投资者持币志愿强，商场健康安稳。

三、微观进入转折点

1.八月:将从动乱中康复

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1.1日元套利买卖溃散致使很多头寸平仓，商场纠正过错，东证指数引领“深V”回转

曩昔四周，美元兑日元大幅跌落，从近 162日元/美元跌至 142 日元/美元左右，与咱们的看跌预期共同。此次大幅跌落是由日本央行加息以及日本政府在7月11日和 12 日干涉购买日元引发的。尽管有置疑外汇干涉的有效性，但咱们支撑其经过改动供需来改动商场趋势。

美元兑日元最近的走势与 1990 年和 1998 年的相似跌落千篇一律，值得留意的是，这种走势并不总是预示着美元兑日元的长时刻趋势反转，不像欧元兑日元和澳元兑日元。

8月5日恐慌性兜售:全球商场溃散

日本央行意外加息导致东证指数在一天内跌落 20%——投资者恐慌性兜售回补头寸。因为经济阑珊危险上升以及人们忧虑日元大幅动摇将引发更广泛的去危险化，股市在几个买卖日内大幅跌落。

ISM 数据弱于预期、赋闲救助请求添加以及令人绝望的非农工作数据描绘了更为失望的美国微观经济远景，引发了人们对行将到来的经济阑珊的忧虑。咱们的经济学家指出，赋闲率上升和ISM 疲软或许现已预示着经济阑珊周期的开端。

尽管周末没有危险事情，标普期货仍跌落近 5%，NDX跌落超越 6%，VIX 飙升至 60 以上。联邦公开商场委员会及忙暗示 9月份降息。

金融系统中的高杠杆率，特别是加密钱银和高市值股票的高杠杆率，导致了商场高动摇性。名义买卖量比正常水平高出三个标准差，创下自2022年2月以来美国商场非指数再平衡日的最大买卖量。投资者活动喜忧参半，标普看涨仓位下降，纳斯达克仓位尽管动摇较大，但相对改动较小。咱们估量周五的很多新空头仓位将在未来几个买卖日对纳斯达克的净多头状况发生较大影响。

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1.2 商场动乱:微观利好抬升危险偏好

在铲除杠杆后，商场呈现大幅反弹，由东证指数领涨。上星期发布的微观经济数据利好推进美国指数的看涨投资者资金流回流，标普指数新增资金超越 160 亿美元，持仓进一步扩展。纳斯达克和罗素 2000 指数温文上涨，纳斯达克多头仓位丢失有所缓解。全球商场心情活泼，简直一切欧洲和亚洲指数的名义水平都在上涨。DAX指数和 FTSE 指数转为净正值，而 KOSPI指数和日经指数连续看涨气势。日经指数的资金流在亚洲最为微弱，而KOSPI指数则创下近三年高点。比较之下，我国 A50指数仍看跌，持仓危险有限。

CTA 量化买盘也推进巨量活动性进场，而且短期估量CTA 将会买入超越 600亿的股票，300亿会流入美股，微弱的买入需求会推进商场进一步上涨。依据高盛的Scott Rubner统计数据，在曩昔三周内，买卖商Gamma的改动近 160亿，长时刻头寸转为短期头寸，再转为长时刻头寸，买卖商的伽玛不再短期，未来会作为商场的缓冲动能。

2.数据对立

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2.1 数据“造假”协助康复商场心情，加强降息预期

上星期的 CPI，PPI，零售，PMI等数据都十分“刚好”的契合商场的预期，消除商场阑珊预期，一起坚持美联储的降息预期。咱们看到数据的偶然中的“不合理”，比方PPI数据，在动力和上月坚持不变的状况，动力同比上涨 2% 左右，尽管能够用出口量和政府购买添加解说，可是 CPI的二手车分项(-10.9%)不契合正常逻辑。

6月份CDK公司的软件和技能呈现网络故障，大部分二手车经销商呈现车辆无法交给状况，导致订单需求很多积压。依据曼海姆二手车陈述，7月份上半旬成交量和成交价都呈现上涨(1.6%)，咱们估量7月下半月会呈现下滑，可是依据咱们的预算 -10.9%以上的同比下滑是十分不合理的，远超咱们预期的-4.3%。实在数据或许存在误差，咱们估量未来商场的隐含动摇率将下降直至大选成果确认。

3.美联储意向

针对近期美联储官员的讲话调整，咱们估量9月份点阵图将着重 3 次降息预期。

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3.1 官员讲话

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3.2 点阵图猜测

9 月份鲍威尔的讲话以及利率改动估量不会引发动摇，能够决议短期商场走势的更或许是 9月份的点阵图。结合以上美联储讲话以及咱们对官员长时刻的片面判别，咱们以为 9 月份显现的点阵图中位数和众数为 75 bps。

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3.3 降息将迎来超级周期

近期的会议纪里大多数联邦官员支撑在数据契合预期的状况下放松方针。鲍威尔主席供认7月的评论中现已说到降息，几位官员也支撑降息 25 个基点，一起倾向于9 月或许更大起伏的降息的趋势。官员们关于薪资添加放陡峭顾客对高价格的抵抗力，标明对通胀放缓的决心，而工作的危险添加。

尽管8月的工作数据将是确认9月降息起伏的要害，会议纪要标明，官员支撑更大的50个基点降息的或许并不低。此外，假如劳作商场继续恶化，财物负债表减缩或许在12月完毕，不然或许连续至2025年第二季度。

昨日劳工统计局的工作数据批改，标明曩昔12个月削减了818,000个工作岗位，强化了劳作商场疲软的信号，这将影响商场心情和FOMC定价。

9月6日的劳作力数据将十分要害，可是咱们以为该事情的危险性较低。

本月 S&P 500 或许以收涨结束，在曩昔的前史里降息(73年-Now)前收涨的比较稀有，只要84年和 89年，而且在降息后的 1m，3m 和 6m 内都没有得到大幅回调。(可是因为数据量较小，对此次降息后的商场走势判别有限，仅供参考)。

4.联邦赤字

——联邦赤字扩展，但美联储的鸽派心情，财务部的短期债券发行以及债券回购方案缓解了商场严重。尽管大额融资方案对商场活动性构成压力，但准备金添加和财务操作的灵活性会坚持商场安稳。

4.1 金融活动性富余

商场估量本财年的赤字总额将到达1.6 万亿美元，约占国内生产总值的 6%。仅是债款水平的上升就导致更高的利息支出就同比飙升了 1850 亿美元。能够松一口气的是联邦政府的总债款占 GDP 的百分比仍坚持在 110%左右，在首要经济体中比较健康。

首要的一级买卖商现已围积了前史新高的美债，有必要下降杠杆。长时刻来看，会对美国政府施加十分大的压力，可是短期来看反而能够让美联储坚持较为“鸽派”声响。芝加哥联储的金融状况指数(NFCI)等量化目标显现，金融状况现已扭转了美联储在加息时呈现的一切紧缩压力。

4.2 债款结构调整

财务部在在 7~9 月方案融资 $740B，在 10~12月方案融资 $565B。尽管数额巨大，可是略低于咱们的团队猜测(因为美联储放缓量化紧缩脚步，叠加上个季度因为税收收入较高的要素，导致季度末现金盈余较高)。

商场有声响忧虑财务部的巨大融资方案会抽走准备金商场上的活动性然后导致商场的跌落，咱们并不会因而而失望。

自2022年6月美联储开端量化紧缩以来，ONRRP余额已削减了 1.68 万亿美元，而准备金则添加了 155 亿美元。上上星期，ON RRP 余额下降了1277 亿美元，曩昔四周下降了 1411 亿美元。准备金在上星期添加了 1862亿美元，较上个月添加了 305 亿美元。因而，财物负债表的减缩在 ON RRP 余额中感遭到的影响更大，而不会直接影响金融活动性的首要来历--准备金。

财务部在 5 月的最终一次再融资中引入了活动性办理回购，尽管没有发动现金办理回购，但咱们以为在9月税期间的几周进行回购是合理的，这将削减9月的T-BiI发行需求。

未来，商场核算财务部 T-Bils 的持有占比或许上升至20% 以上(意味长债发行规划相对削减)，将在中长时刻推进期限融资溢价的下降，进一步的引导宽松的金融商场。可是介于最近 TBAC 融资辅导引起的负面重视，财务部短期或许不会抛弃 15%-20% 占比的辅导定见。

5.企业盈余和回购

S&P 500 公司第二季度体现安稳，估量后续两个季度将继续高速添加;商场回购活动也将继续为商场注入活动性。

5.1 盈余添加达观

尽管商场显着对 M7的成绩更挑剔，但 S&P500 全体在Q2 财报季的体现正常。本季度与前几个由 M7引领的添加季度不同，S&P493 Q2盈余是该季度驱动美股上涨的重要要素之一，抵消了部分 M7 财报不合格的影响。咱们估量在 S&P493 在 Q3 和 Q4 盈余将迎来双位数的添加，一起带动危险偏好以及心情的上涨，危险财物(罗素2000及比特币等)将迎来春天。

5.2 企业回购规划巨大

大部分企业现在处于回购敞开窗口，8月5日商场巨幅动摇时，企业回购速度大幅添加。依据高盛大宗买卖商数据，与 2023 年迄今的日均买卖量(ADTV)比较，回购量为 1.8 倍;与 2022 年迄今的 ADTV 比较，回购量为 1.3 倍。而 9月13 日大部分企业进入财报前的回购禁锢窗口，咱们估量短期内(9月份中期前)美股商场的活动性会相对富余，企业每日回购数额将超越$50B。

6.中期展望

微观商场处在十分杂乱的状况，咱们只能凭仗暂有信息揣度短期的商场走势，关于中期而言，咱们的判别会含糊。

6.1 通胀压力仍然存在

通胀的下滑首要因为石油价格和二手车价格的大幅下滑，而服务类通胀，特别是住宅通胀，仍然坚持在高位。而裁人率也没有上升，薪资添加率乃至要高于通胀目标。当美联储降息后，企业必然加速融资，拓宽商业地图，此刻会对通胀的按捺愈加晦气。

6.2 政府换届添加不确认性

关税——哈里斯的方针相关于特朗普来说会愈加的温文，特别体现在关税方针上，有助于下降全球买卖争端。而特朗普的大幅添加关税方针会大幅添加全球买卖争端的或许，特别针对我国添加关税，导致商品价格添加，国内工作大幅添加，对通胀会发生巨大压力。

美联储--换届对美联储的短期影响都不大，总统不能在短期内直接影响独立的美联储，但假如特朗普上台后能够在鲍威尔的任期于 2026 年5月到期时录用一位“经济友爱”的主席，添加咱们的不确认性。

赤字——依据 CBO 的猜测，2025 年的初期赤字率估量将从 2024 年的 3.9%下降至 3.1%，但假如特朗普中选咱们估量估量赤字率会添加至 4.1%(依据特朗普的关税方针，税收方针，\u79fb\u6c11方针，动力方针等)，当财务继续加码会导致钱银方针为了坚持通胀率不断摇晃，一起也导致商场对债款的可继续性忧虑加剧，关于咱们判别未来商场走势十分晦气。

6.2.1 两党对加密钱银的心情

共和党——特朗普批判拜登的反加密钱银心情，包含驱赶比特币挖矿公司和潜在加税要挟，并着重政府和美国证券买卖委员会主席加里对立 FIT21 法案的监管办法不合理。

民主党--民主党也愈加承受加密钱银，意识到在剧烈的竞选中招引加密钱银爱好者选民的重要性。哈里斯频频宣布促进加密钱银职业开展的声明，在芝加哥民主党全国代表大会的彭博圆桌会议上，尼尔森着重哈里斯致力于支撑促进新式技能蓬勃开展的方针。此外，哈里斯已开端与加密钱银高管触摸，以更好地了解和倡议该职业的开展。

6.3 关于日元套息买卖

日元套息危险值得留意，商场估量下一年头 BOJ会重启加息，结合美联储降息，日元美债利差无可避免会大幅缩小，可是详细套息仓位和危险现在无法衡量，咱们更倾向于 11 月份在评论这个问题。

7.总结

咱们以为不管从商场心情，资金活动，企业经营状况，财务资金流通以及钱银方针层面，都支撑咱们团队在中短期内看多的观念。短期内，加密钱银商场或许会遭到美股震动或许英伟达财报的影响，但并不会改动商场的全体买卖逻辑。

下一年商场详细体现需求依据政坛替换，钱银方针，财务方针以及通胀数据的改动决议。

四、Crypto链上数据

价格一般是多种力气彼此拉扯来发挥效果，有些力气或许不是立马展现效果，要经过较长的时刻才干反响成果，咱们也提出了自己的链上剖析的结构，别离包括活动性、持币周期和均匀本钱。

1.活动性

1.1 链上安稳币数值

链上安稳币发行量和行情的相关性很大的，安稳币的供给量在曩昔几年里显着添加，特别是在2020年至 2021年期间呈现了快速添加。这一时期的安稳币快速添加与全球加密钱银商场的昌盛亲近相关。

进入 2024年后，安稳币的发行量尽管增幅有所放缓，但全体上仍然坚持了添加趋势。从图表中能够看出，相较于前几年的高速扩张，2024年的安稳币供给添加速度显着放缓，曲线趋于陡峭。这标明商场对安稳币的需求尽管仍旧存在，但比较前几年的迸发式添加，商场正在逐步进入一个愈加老练和安稳的阶段。

近期安稳币供给量在放缓之后从头进入增发阶段，现已创下了这轮上涨周期的新高。全体而言，2024年的安稳币商场仍处于添加态势，关于低迷的行情也应该有相应的提振效果。

1.2 ETF数据

年头至 3月初，累计净流入快速上升，标明商场对比特币现货ETF的需求旺盛。但是，跟着时刻的推移，特别是在 5月今后，商场流入的资金削减，累积净流入开端趋于平稳，坚持在 200亿美元左右，未能再现之前的添加气势。咱们能够看到，尽管偶然会有较大规划的流入，但全体上净流入的起伏在 5月今后有所削减，一起也伴跟着一些净流出。这进一步佐证了商场心情的改动，从活泼买入转向愈加张望和慎重，“现货ETF”关于带来新进资金的效应也衰竭了。

2.HOLD 波涛

2.1 BTC: Realized Cap HODL Waves

比特币的 Realized Cap HODL Waves，用于剖析商场中的持币时刻和老练度。

下面实体部分的图代表着持币6个月以上的持币占比，截止 8月20号，6个月以上持有的份额总和是47.097%，这意味着商场中挨近一半的比特币处于长线持有者手中。前两轮牛市，上涨的顶部区间，这一数值都在 20%以下。

这代表着，现在的链上状况是长线持有者的占比仍然较高，这标明尽管价格动摇，许多投资者挑选继续持有比特币而不是出售。

2.2 Trend Accumulation Score

在卖出和持有之间摇晃，现在的状况是回归 HOLD周期。

这张图表展现的是比特币不同持仓规划集体的**“趋势堆集分数”**(Trend Accumulation Score)随时刻的改动状况，色彩越蓝代表着链上持币者倾向于持有或许买入，越红代表着投资者越倾向于卖出。

在前段时刻的卖出压力之后，现在不管是大户仍是小额持币者都倾向于持币。

通过宏观和数据分析揭示积极看涨的后市“资讯分析”

2.3 Bitcoin: Long/Short-Term Holder Supply Ratio

这个图显现了比特币长时刻持有者(Long-Term Holders，LTH)和短期持有者(Short-Term Holders,STH)的供给份额随时刻的改动状况。

需求留意的是，长时刻持有者与短期持有者的持有时长界限为155天，10天的缓冲期

现在LTH/STH 供给比率为 4.8604，且有清晰的上涨信号，和30天的均值比较上涨了13%(可见绿色的柱状图)

3.持币本钱

3.1 Bitcoin: Realized Price-to-Liveliness Ratio

***蓝色线:完成价格(Realized Price)，***蓝色线代表的是“完成价格”，即链上一切比特币的均匀持币价格(依据BTC的搬运数据)。

***橙色线:完成价格与活泼度比率(Realized Price-to-Liveliness Ratio，RPLR)，***橙色线标明的是“完成价格与活泼度比率”，这是一个结合了完成价格和比特币持有行为的目标。它经过比较比特币的“活泼度”(即比特币被持有或花费的时刻)来调整完成价格，然后估量比特币的“活泼地址的持币本钱”。

现在这个值:截止8月11号，链上持币本钱$31.3k;链上活泼地址持币本钱 $51.3k。

现在的商场价格都在这些本钱价格之上。

3.2 Bitcoin: PiCycle Top Indicator

此目标由 350DMA*2 和 111DMA组合而成，350MA是指350天的移动均匀线，用于核算曩昔350天内收盘价格的均匀值。

前史上每轮牛市都会呈现 111DMA上穿 350DMA*2的时分，也便是短期均线上穿 2x长时刻均线，而两均线相交常常是顶部区间，现在这两条均线还有一段距离，现在:

350DMAX2:$102.579

111DMA: $63,742

3.3 Market Cap BTC Dominance

这轮BTC.D指数在继续上涨，而每轮牛市的中后期一般都会有BTC活动性溢出，而从BTC.D来看，现在还没呈现BTC资金流入Altcoin的状况。

Altcoin或许迸发的时刻节点:

4.总结

在商场环境充溢挑战和动摇的布景下，长时刻比特币持有者仍然坚持不懈，有依据标明他们正在加大堆集行为。与前一轮周期的最高值比较，这批投资者持有的比特币网络财富份额更高，展现出投资者的耐性，等候价格上涨。此外，尽管呈现了周期内最大的价格缩短，但这些投资者并没有恐慌性兜售，凸显了他们全体信仰的耐性。